关于在线教育及“跟谁学”的思考之一 在线教育

关于在线教育及“跟谁学”的思考之一 在线教育

时间:2020-02-12 10:19 作者:admin 点击:
阅读模式

标题:关于在线教育及“跟谁学”的思考之一 来源:雪球

1、在线教育的行业模式比较:

一对一短板明显,线下班课下沉存在难度,在线大班是目前在线教育发展初期最合适的模式。

1.1一对一短板明显:

(1)模型天然不经济;

(2)门槛低,师资较差且流动性极大;

(3)用户规模及就读持续性查。猿题库、作业帮以前做1V1,现在聚焦大班课;掌门1对1优势较大,在资金支持下不断扩张,预计行业很难跑出第二个掌门。

1.2线下班课仍为中坚力量,但下沉存在难度:

(1)全国性头部机构优势稳固持续扩张,目前学而思、新东方90%以上网点仍在一二线,下沉必然为重点方向,但产出投入比等因素导致下沉始终存在难度;

(2)区域性机构卓越教育、平行线、思考乐等机构深耕所在区域,但向外扩张存在压力;

(3)其他小机构存量市场结构转移。

1.3在线班课判断:大班是目前在线教育发展初期最合适的模式,增速领先,渗透率、市场份额不断提升

在线大班:1)规模效应更明显,毛利率更高;2)资产更轻;3)营销费用更高;

在线直播大班课模式:一个主讲老师面向500-2000名学生,一个辅导老师覆盖300-400个学生,摊薄教师成本,减少了房租、水电成本,利润率较高,主要成本在获客成本,教学质量+后端运营体系决定了续费率;

在线大班是主流线下班课模式的升级,模型的规模效应显著,是目前在线教育发展初期最合适的模式,所有巨头已形成加码大班课的共识,市场扩张迅速,新参与者入局、旧参与者加码投入;

在线小班:纯在线机构做小班的意愿相对较弱,传统线下机构可通过线上、线下协同,将线下小班“复制”到线上,比大班模型更加稳健,但在渗透率仍低、大班培育用户抢占份额的背景下,目前小班用户扩张速度相对较慢。未来竞争更加激烈,用户分层更加明显后可能会有一定空间。

2.行业规模情况:市场规模:K12在线渗透率仍低,在线大班2019年140亿规模,预计2023年成长至1515亿元,5年CAGR88.6%

根据弗若斯特沙利文报告,19年K12学科类课后辅导市场规模4700亿元,其中在线600亿仅占13.5%,渗透率仍低,预计2023年K12在线大班市场规模约2000亿;

通过梳理行业参与者发展现状,19年在线大班市场规模应在140亿,偏保守预计20年约300亿左右,2023年线上直播大班课占整个K12辅导的22.9%,规模达到1515亿,5年CAGR88.6%。

3.驱动力:替代需求和新增需求驱动行业爆发增长

(1)替代需求:一二线城市交通问题、时间成本等激发在线替代需求;

(2)新增需求:低线城市优秀师资稀缺,头部机构下沉扩张存在投入产出比、管理难度大等痛点,带来大量新增需求。

4.行业核心竞争要素:优质内容(名师或者优质教研体系)+ 强大的运营体系(低获客成本+高续费率)

(1)竞争要素一:优质内容

主讲老师:教育行业是军备竞赛逻辑,是典型的慕强行业,头部效应明显,对于家长而言最大的关注点就是名师。高中生应试需求更强,也更加需要名师。

辅导老师:与学生沟通频次更高,监督培训课程消化落地,对用户的满意度有很大的影响;小学生自制力差、自身学习动力相对欠缺,因此更加需要辅导教师与课程互动。

教研体系:影响教材、课程研发、课件、课后辅导习题、答疑准确度等等,教研体系和老师一起决定了内容质量,同样对家长满意度/首次购课/续费有重大影响。对高年级学生和低年级学生均有影响。

(2)竞争要素二:运营体系

获客成本:行业发展初期,低流量成本具有先发优势;长期来看,随着竞争加剧,获客成本会逐步上升,拥有优质口碑的头部品牌公司能够保持相对较低的获客成本;•续费率:后续竞争会逐步变成学生全生命周期运营体系的竞争,具有较强运营能力的公司才能实现高转化+高续费。

(3)竞争格局:在线大班存在先发优势、品牌效应的壁垒, TOP3份额超过50%,终局也会维持高集中度。

5 公司选择:为什么是跟谁学?

5.1跟谁学核心商业逻辑:

(1)掌控Top名师资源,控制供给端:跟谁学通过聚拢全行业最优秀的教师资源——最优质的教学质量和口碑——提升转化率——持续增长的学生规模和规模效应形成强大的正向循环。

(2)路径正确:从名师切入更适合自制力强的高中生,跟谁学初期发力高中学段路径正确。现在随着运营能力逐步提升后,小学生学段也涨得很快。

(3)初期获客成本低:存量积累了较多学生信息,初期获客成本低。

(4)运营能力强:公司过去5季度续班率持续提升,19Q1整体续班率75%,接近甚至超过部分线下辅导班,续班率较严口径下高于学而思网校、猿辅导、作业帮。

5.2 团队优秀,多次转型试错探索出成功的商业模式:

(1)前新东方执行总裁陈向东领衔百度技术骨干等明星团队创办的在线K12教辅机构。

(2)较强的迭代能力和战斗力:公司从教育O2O平台、培训机构2B业务到K12直播大班课,历经多次转型终于探索出较优异的K12双师直播大班课模式。

(3)在线大班课模式也不一定是行业终局状态,未来团队有机会在此基础上进一步优化、尝试其他新模式。

5.3 UE模型优异,招生、营收高增长,且持续盈利:

(1)19Q3报名人次82万、增240%,付费人次54万、增270%,每付费人次现金收入1636元。

(2)19Q3营收5.6亿,同比增461%。

(3)营收结构,K12占83%,外语职业和兴趣占16%,其他占1%。

(4)规模效应持续体现,毛利率持续提高,研发费用率和管理费用率持续下降,销售费用率持续提高。

(5)19Q3净利率0.2亿,净经营现金流2.9亿,预收款近8.8亿元,高预收确保2019Q4仍能保持高速增长。

6. 投资时机:为什么是现在这个时间点?这个价格?

投资时点选择:目前公司已经持续盈利,账面现金充足,downside较小,且处于收入利润爆发成长期,2020年仍能保持超高速成长,未来有机会在现有的直播大班课基础上进一步迭代发展,upside广阔,推荐买入;

回报测算:目前市值约60亿美元,对应20年利润约55xPE;同业对比看,20年跟谁学相当于好未来16年体量的75%(营收72亿,增速68%;non-gaap归母净利10.4亿,增速17.2%;16年末市值69.3亿美元),好未来16年末至今3年涨幅2.4倍,IRR50%。若跟谁学23年利润22.3亿,达成率在90%~110%,PE在40x时,保守预计3年IRR在20.4%~41.7%。

7. 风险

(1)获客成本大幅上升。

(2)直播大班课市场天花板低于预期风险,营收、利润增长不达预期风险。

(3)跟谁学在小学业务积累不足,扩张受阻。

(4)预收学费、联报等政策趋严的风险。

(5)美股整体系统性调整的风险。

8. 总结:

一句话总结投资策略:推荐师资、运营领先,获客成本低、管理团队强、盈利能力最强的跟谁学;公司目前处于收入利润爆发成长期,是已经盈利+高速增长的稀缺资产,处于较好的投资时点。行业来看,在线教育这个行业还没有走完,行业爆发增长,还处于风起云涌的变化期,生命周期来看没问题,处于S型曲线的高斜率阶段。公司有较强的业绩deliver能力,而且目前也已经盈利了,很不容易,目前各方面情况来看也有了一些伟大公司的样子了,市场会预期公司能够获得在未来校教育市场的较大份额,会持续拔高市场对于公司的估值锚。

如果用一个关键词来概括公司最主要的核心的买入原因:那会是目前稀缺的超高速成长。预计2020年可以实现50-60亿元的收入,同比将近2倍的成长,好赛道(长期逻辑成立,有较大市场空间)+短期超高速成长(同比200%的增速,)是目前市场极为稀缺的,这是最主要的买入因素。

作者:也是Jesus

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权,非商业转载请注明出处。